事(shì)件：中國(guó)人民銀行決定，近船自2016年3月1日起(qǐ)，普遍下調金融機構人民币存款準備金率0.關草5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨币信貸平穩适度增長(chán北城g)，為供給側結構性改革營造适宜的貨币金融環境。票能 

 點評： 

 1）核心觀點：時(shí)隔四個月後(hòu)再民她次降準超預期，旨在穩增長(cháng)和對(duì)沖資本流出。喝鐵廣義貨币供應和名義GDP增速的裂口睡朋不斷張大，超發(fā)貨币未流入實體經(jīng)濟，落入流樂物動性陷阱。錢去哪了？可能(néng)一方面(miàn)是維持債務循環和龐氏融照器資滾動，資金大量沉澱從而導緻貨币流通速度黑話下降；另一方面(miàn)本輪貨币寬松周期開(kāi)啟以來，先是2014-2明外015年上半年推升股市，然後(hòu)是2015年下半年以來推升一線和核心現海二線城市房市資産價格，2016年房市鄉睡類似于去年股市的“水牛”“杠杆牛間船”，已經(jīng)脫離房價收入比等基本面(miàn)兒去指标。再次表明當前結構性和體制性分你問題難以通過(guò)總需求管理政劇低策解決，改革是唯一出路。  

 2）時(shí)隔四個月後(hòu)再次降準超預期，旨在穩兵小增長(cháng)和對(duì)沖資本流出。此線慢次降準自2015年10月23日低嗎雙降以來時(shí)隔4個月，是2015年2月4日第1次全面(mi街河àn)降準以來的第5次。預計本次降準可釋放6000-7農這000億基礎貨币。 

 3）降準旨在穩增長(cháng)林理和對(duì)沖資本流出。降準目的有二，一是兩(liǎn兵著g)會(huì)前後(hòu)穩增長(cháng)需要，除貨政們又繼續寬松外，預計2016年财政政策更加積極，赤字率提高至4%左右；二飛都是對(duì)沖資本流出，人民币貶值預期下筆影，1月央行口徑外占降幅6445億元多內，較前值收窄637億元，為曆史第二大降幅，2015年12月創下他黃史上最大跌幅7082億元。1月外彙儲備降幅995億美元，2015年12月為嗎空1079億美元。 

 4）官方貨政定位由“穩健”微調為“穩健略們唱偏寬松”。2月26日，央行行長(cháng光司)周小川表示，目前中國(guó)貨币政策處于穩健略偏寬松的狀态。這(zhè)是子章央行首次在貨币政策定位上改口，貨币政策媽這定位由“穩健”微調為“穩健略偏寬松”。 2月2們個7日，央行主管媒體《金融時(shí)報》報道技西(dào)稱，适時(shí)降息降準可降低社會(hu湖笑ì)融資成(chéng)本，今年貨币政策宏觀調控在努力降低社理空會(huì)融資成(chéng)本方面(miàn)力度將大制(jiāng)進(jìn)一步加大。考慮到當前經(jīng)濟的主要海志矛盾是供給側改革，貨政以配合供給側改革為主，維持貨自不政繼續寬松，但寬松邊際不如2014-2015年判們慢斷。  

 5）錢去哪了：龐氏融資滾動和推樹拍高資産價格。根據貨币數量方程MV=PQ，貨币增長(cháng)無非是因為兒謝經(jīng)濟增長(cháng)、物價和貨币流動速度。2015年M裡紙2增長(cháng)13.3%，GDP增長(cháng廠地)6.9%，2016年1月M2增長(cháng)14%，預計1季度GDP增速6子匠.5%左右，廣義貨币供應和名義GD得北P增速的裂口不斷張大，超發(fā)貨币未流入實體經(jīng)濟，落入場術流動性陷阱。 錢去哪了？可能(néng)核心是兩(liǎng)個懂通去向(xiàng)：一是維持債務循環和微鐘龐氏融資滾動，資金大量沉澱從而導緻貨币流通速度V下降，産能(néng美雨)過(guò)剩的重化工國(guó)企、三四線城市小開(kāi)發(fā)商、愛問地方融資平台等資金黑洞不斷加杠杆，1月新增人民币貸款2.51頻道萬億元，社融3.42萬億元，大超市場預期，也表明債務雪球越滾越大，越滾越快。 電師 二是本輪貨币寬松周期開(kāi)啟以來，先是20購中14-2015年上半年推升股市，然後(hòu)是201去雜5年下半年以來推升一線和核心二線城市房市資産價格，2016年房市類似于上年光子股市的“水牛”“杠杆牛”，已經(jīng)脫離房價收入比等基本面(村在miàn)指标。近期深圳、上海等一線城市房價大漲火了，南京、蘇州、杭州等二線城市蠢蠢欲動，房市正呈加門腦速趕頂迹象，2016年需警惕房市重蹈2計亮015年股市和1991年日本泡沫崩潰鐘志覆轍。十次危機九次地産，地産泡沫過(guò)高將(jiāng)降低一國(gu們廠ó)實體經(jīng)濟競争力，地産泡沫崩潰將(jiāng)什冷引發(fā)經(jīng)濟金融危機。當前結構性和體制性問題難以通過又子(guò)總需求管理政策解決，供給側結構性改革待落地攻堅。改上信革落地攻堅的那天，我們面(miàn)朝大海，線頻春暖花開(kāi)。

 6）貨币超發(fā)，人民币購木坐買力平價下降。貨币超發(fā)可子，將(jiāng)導緻購買力平價下降，對(duì)内表現為他件資産價格泡沫和滞漲風險，對(duì)外表現錯人為彙率貶值壓力，這(zhè)是國(guó)際金融的基本邏輯。近期美國(新風guó)通脹和加息預期上升， 1月美國(gu喝爸ó)核心PCE升至1.7%，創4年新高，環比0.1%，高于刀音市場預期和前值，原油反彈進(jìn)一步加強商票通脹回升，市場上調未來加息預期，美元指數回升至98.34，再度增加短期人民币貶放這值壓力。降準後(hòu)美元走強，離岸人民币走貶。 

7）利好(hǎo)房市和短期穩增長(chán日照g)，股市休養生息。超發(fā)的貨币通常會志北(huì)追逐供給彈性小需求彈性大的商品。考慮到政照要策鼓勵居民加杠杆和流動性充裕，錢窗“229降準”利好(hǎo)一線和核心二線城市房市。在2014-2016年經金兵(jīng)濟基本面(miàn)和無件時風險利率一路向(xiàng)下背景下，股市對風走完牛熊循環，核心因素是改革預期調器算整引發(fā)的風險偏好(hǎo)花開(kāi)花落。市場缺的嗎章不是錢，是信心，股市繼續休養生息，關注黃金、供給側改革、大宗反彈、機構往業績穩用亮定增長(cháng)估值低标的抱哥兵團取暖等結構性機會(huì)。